3月31日晚，“小酒馆第一股”海伦司发布2025年财报。根据财报，海伦司自2021年上市以来，年度营收逐年下滑，2025年比2021年下滑超过70%。不过值得欣慰的是，2025年海伦司扭亏为盈，实现了上市以来的第二次全年盈利。

从海伦司近几年的业绩表现来看，选择“直营重资产”模式还是“加盟轻资产”模式，对其盈利状况几乎起着决定性的作用。

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海伦司扭亏为盈，“轻资产”功不可没

根据财报，2025年海伦司实现总收入5.39亿元人民币，同比大幅减少28.34%，较2021年18.36亿元的峰值已下滑超70%；全年净利润3395.4万元，同比扭亏为盈（2024年净亏损7797.6万元）。

截至2025年末，其全球门店总数达576家，较上年同期净增16家。其中嗨啤合伙人门店427家，占总门店数的74.1%，成为绝对主力店型；特许合作酒馆41家；直营酒馆仅108家，占比不到20%。

值得注意的是，嗨啤合伙人门店整体的单店日均销售额仅4100元，较直营和特许合作酒馆的整体数据（7700元）低约47%，差距较大。

纵观海伦司近几年的业绩表现，不难发现它自从2023年推出“嗨啤合伙人”，从直营为主的“重资产”模式转向加盟为主的“轻资产”模式之后，盈利能力便有了明显好转。（嗨啤合伙人‌采用‌全托管合作模式‌，门店由海伦司统一运营，合伙人‌不参与日常管理‌，仅按约定比例分享收益。）尽管2024年有所亏损，但与嗨啤合伙人推出之前相比已是天壤之别。到2025年，在营收大幅下滑的同时还能扭亏为盈，“轻资产”功不可没。

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“轻资产”能赚钱，但有限

据餐宝典分析师观察，餐饮企业开始重视并拥抱加盟连锁，疫情起了很大的推动作用。大家发现加盟连锁的企业抗风险能力更强，在疫情期间受的损失更小。此后喜茶、海底捞等头部企业相继开放加盟，更是给业界同仁极大触动，开放加盟不再被认为是割韭菜的不道德之举，许多品牌通过加盟做大做强。

海伦司真切感受到了加盟的好处，沪上阿姨也是。2025年，沪上阿姨总收入44.66亿元，同比增长36.0%，年内利润5.01亿元，同比增长52.4%。收入结构中，向加盟商销售货物收入36.17亿元，占营收的80.99%；加盟服务收入6.9亿元，占营收的15.46%；而自营店收入仅5566万元，占比1.25%。

△图自餐宝典

这意味着沪上阿姨本质上是一个B2B供应链平台——通过向加盟商输出原材料、设备、品牌授权和服务，赚取稳定可观的供应链利润和加盟费，而租金、人力等门店层面的运营成本几乎完全由加盟商承担（其他很多茶饮企业也是如此）。2025年公司毛利率维持在31.45%，净利率为11.23%，经营活动所得现金净额高达7.53亿元。

2025年，沪上阿姨的门店总数也突破了1万家，达到11449家（直营店26家），全年净增2273家，在茶饮行业其门店总数和年度增幅均仅次于蜜雪和古茗。显然，非加盟连锁做不到这一点。

不过，和海伦司一样，沪上阿姨虽然靠“轻资产”赚了钱，但是也仅限于赚钱而已，并没有赚很多。根据2025年财报，沪上阿姨门店数（1.14万家）与古茗（1.35万家）相近，但营收（44.66亿）只有古茗（129.1亿）的约三分之一。这其中一个很大的区别在于，沪上阿姨是极致轻资产，而古茗是轻重结合。

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“轻重结合”才能既大又强

2025年，古茗实现营收129.1亿元，同比增长46.9%；净利润31.2亿元，同比增长108.6%；门店总数达13554家，全年净增3640家。

古茗门店数不到蜜雪的1/4，营收却达到了后者的38.5%；门店数仅比沪上阿姨多出18.4%，净利润却是后者的6倍。

奥妙何在？

△图自餐宝典

在于它的“轻重结合”——前端轻资产加盟+后端重资产供应链，加盟门店占比超99%，同时重金自建全国化冷链仓储、原料加工体系，仓到店配送成本仅占GMV的1%左右。

具体来讲，前端靠加盟实现规模快速扩张，后端靠供应链重资产形成规模效应，持续降低原料成本、提升毛利，形成“门店越多→供应链规模越大→成本越低→毛利越高→加盟商粘性越强”的正向闭环。其“赚大钱”的核心在于供应链重资产构建的成本与盈利护城河。

简而言之，古茗是在该轻的地方轻，该重的地方重。

截至2025年底，古茗已有1.35万家店，在茶饮业仅次于蜜雪冰城，但它在国内还有17个省份未建立布局，发展空间巨大。

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辩证看待“轻”和“重”

从海伦司、沪上阿姨和古茗的例子可以看出，“轻资产”模式可以让企业相对轻松地挣到钱，“轻重结合”则让企业能够挣到大钱。那么，以直营为主的“重资产”模式是否就应该被抛弃呢？

答案是否定的。

别的不说，单说一点，直营模式有助于树立品牌调性，建立品牌溢价。尤其是在高客单价、强体验感的高端餐饮中，直营模式具有不可替代的价值。由于直营品牌看上去更加“高大上”，以致于很长时间内存在一条鄙视链，做直营的瞧不起做加盟的，有品牌老板甚至发誓“永不开放加盟”。

△图自餐宝典

从海伦司身上也能看出直营的价值。2018年之前海伦司有不少加盟店，到上市前的2021年第一季度，这些加盟门店已全部转为直营店。海伦司在招股书中说：“相比加盟模式，我们对产品、运营、服务、供应链及人才培养等方面有更强的控制和更有效的监督。从而使我们的服务和经营标准具有高度的统一性及更好的商业扩展性。”

如今时过境迁，此一时彼一时，相比直营模式，加盟模式能让海伦司活下去。

所以，我们很容易就能得出结论：“轻资产”和“重资产”这两种模式并不是对立的，选择哪一种，取决于品牌所属的品类、所处的发展阶段，以及经济大环境的影响。做奶茶的，就天生适合“轻资产”；做高端正餐的，“重资产”显然是第一选择；而连锁品牌要想做大做强，“轻重结合”便是最优解。

只不过，“轻重结合”这四个字说着简单，真正要做到又谈何容易。