作者| 李寻欢

编辑| 赤木瓶子

财报季虽迟但到。

日前，阅文集团（下称阅文）发布2025年业绩报告。

从业绩报告数据来看，利好颇多。

阅文2025年总收入为73.66亿元，归母净利润8.6亿元，IP衍生品收入破11亿元，是2024年的两倍有余，创下历史新高，刚上马半年的AI漫剧业务收入则突破1亿元，成为阅文收入最快破亿的新业务之一。

但利好的另一面是利空。

一是总收入不及预期，阅文2025年总收入比之2024年的81.2亿同比下降9.3%；二是年内亏损进一步提高，从2024年的2.09亿提高至2025年的7.76亿，增幅达270.4%。

更看重实绩的资本市场，显然不喜欢这份业绩报告。

自3月18日该业绩报告出炉以来，阅文股价已连续多日下跌，累计下跌14.84%，截至3月26日收盘，其股价为25.82元/股。而若从2月10日阅文发布《盈利预警》算起，其股价已下跌超40%，其中，2月11日大跌8%。

资本市场为何不喜欢阅文的这份财报？被放进财报大书特书的AI漫剧等新业务，以及表现亮眼的IP衍生品业务，会成为阅文新的增长引擎吗？

计提18亿商誉减值，新丽传媒正式“出清”？

从业绩报告数据来看，阅文总收入之所以不及2024年，主要受到在线业务和版权运营两大业务拖累。在线业务方面，自有平台收入两年差别不大，腾讯产品渠道也只是从2024年的2.5亿下跌至1.9亿，放在73.66亿的总营收里几乎并没怎么跌，但放在大家都喜欢“确定性增长”的年代，涨得慢都近乎等于跌，更别提它确实在跌。

版权运营方面，从2024年的40亿元总收入下跌至2025年的33亿元，相比2024年缺少的7.55亿元收入，绝大部分都来自于此。

从阅文近年来上线影视项目的数量和质量来看，2025年其总营收之所以下跌，是被“拉踩”所致。

没办法，谁让2024年是阅文的高光时刻呢？

2024年，阅文上线了《庆余年2》这一被腾讯视频盖章认证的“剧王”，上线当天腾讯视频站内热度破三万，收获多个微博热一，热播期集均播放量突破1亿，而2025年则只有《大奉打更人》和《扫毒风暴》勉强称得上是爆款。

其中，《大奉打更人》集均播放量近5000万，全剧广告投放高达4311秒，受到饮料、医药、互联网等多类型广告商的喜爱，但豆瓣评分只有5.6，叫座却不叫好，放在部分原著粉眼里，更是沦为了粗制滥造的“垃圾古偶”。

相比之下，五百导演，段奕宏、秦昊主演的《扫毒风暴》像是一朵白莲花，既实现了豆瓣评分一度高达7.9，又是2025年暑期爆款剧之一。

但《哑舍》等项目的哑火，加上“新丽传媒在生产策略上作出更为谨慎的调整，有意控制创作节奏，以期通过更充分的打磨来提升内容质量”，让不少原定2025年备播的项目没能成功播出，导致高度依赖新丽业绩的阅文，在2025年只有这两部作品可圈可点。

自制项目如此，但别忘了，阅文还有IP富矿，《凡人修仙传》《国色芳华》《异人之下》（剧集）等年度爆款，IP均来自于阅文。据云合数据显示，2025年上新剧集热播期有效播放top10中，有5部都来自于阅文的IP，其IP底蕴有多“恐怖如斯”，由此可见一斑。

而从《盈利预警》以及阅文业务结构来看，阅文对新丽业绩的依赖程度仍然居高不下。

据《盈利预警》显示，阅文在2025年对新丽计提了18亿元的商誉减值，这是阅文从2018年阅文以155亿元全资收购IPO折戟的新丽算起，八年间阅文已累计对新丽计提了超70亿元的商誉减值，几乎达到当年收购价的50%。

事实上，2018年阅文收购新丽时，资本市场就不看好这次IP财主和影视创作者的“婚礼”，戏称阅文的“天价彩礼”要打水漂。

无他，彼时A股影视院线板块能超过155亿市值的只有万达、光线等五位老大哥。八年时间过去，A股“保卫战”依旧水深火热，昔日老大哥的数量也进一步减少，只剩下了光线、中影、万达三家。

当然，这份《盈利预警》也有一个不算利好的利好，那就是新丽商誉正式出清，以后再也不会对阅文财报产生如此之大的影响，希望甩开历史包袱的阅文，能依托腾讯视频平台、自身IP富矿以及新丽的制作能力，进行深度的产业链协同，从而迎来一个新的开始。

IP衍生品+AI漫剧，将成为阅文新引擎？

影视制作板块是否能迎来新开始，又何日能迎来，尚且是一个悬而未决的问题，但IP衍生品和AI漫剧两大板块的增长，已经是实打实。

从营收占比来看，这两大业务的占比都并不大，但都来势汹汹，可谓正直当打之年。

IP衍生品方面，阅文2025年总营收超11亿元，是2024年的两倍有余。

从这一营收数据和阅文在线上线下的双布局开看，阅文已经跻身中国谷子赛道的第一梯队，实现了集产品自研、IP运营、渠道销售于一体的平台化升级。

产品端，阅文谷子出品速度和质量处于行业领先地位，相关模式和商品与泡泡玛特相比也不落下风，甚至可能“五五开”；渠道端，以阅文好物、抖音阅文等官方自营店为代表的线上线下双布局在齐头并进；运营端，系列主题活动在不停放大IP影响力；生态端，阅文多部IP与必胜客、OPPO手机等不同类型的品牌达成战略合作联名，以“IP+消费”的模式持续渗透消费场景。

用阅文CEO侯晓楠的话说：“长期来看，我们看好IP衍生品业务的增长潜力，我们希望凭借在内容方面多年积累的领先优势，以及对衍生品市场和用户的敏锐洞察，打造出中国市场本土的IP衍生品爆款，从而打造出更快的业务增长曲线。”

IP衍生品收入进一步提高的同时，以起点APP为代表的线上业务表现也十分亮眼，并为未来多年的IP衍生品销售进一步夯实了基础。

作品方面，《诡秘之主》《大奉打更人》两大王牌均订突破30W。虽然吴磊配音的《诡秘之主》收视扑街，但正如流量明星“脸在江山在”，《诡秘之主》依旧是阅文西幻领域小说的top1，自2018年开启连载以来，几乎没跌下过畅销榜前十，不管是克莱恩系列盲盒，还是“赞美愚者”等作品梗，在读者群体内都十分流行。

《大奉打更人》第一部赢了播放量输了口碑，算是打个平手，长尾效应虽不及《诡秘之主》，但第二部剧集已经在骑马来的路上，从阅文IP影响力、新丽制作规模、腾讯平台定级、主创班底等多维度来看，预计又会是一部爆款之作。

《玄鉴仙族》《青山》等作品均订破10W。其中，《玄鉴仙族》让六神磊磊、马伯庸等多位大咖在互联网充当自来水，助推该IP影响力进一步扩大，虽然不是传统玄幻，也不能改编成“王道漫”，但从IP本身来看，改编成动漫依旧大有可为。

动漫这一块则更不用多说，该领域一项是“阅文后花园”。据云合数据显示，2025年全网动漫播放量霸屏榜top10中，有9部都来自阅文IP。其中，《斗破苍穹年番4》播放量正式突破600亿，在国漫中断层领先。

AI漫剧方面，阅文实现了突破性进展。

自阅文于2025年9月推出AI漫剧业务以来，已累计上线近千部AI漫剧作品，其中超百部作品播放量破千万，十余部作品播放量破亿，下半年总收入突破1亿元。

该业务表现亮眼背后，是AI技术的大爆发与制作成本的大幅下降。

AI技术上，从抖音即梦到快手可灵，从大模型Sora到Seedance2.0完成技术性突破，每一项都让AI漫剧的制作成本进一步下降。

行业数据上，2025年上半年，全网AI漫剧上线数超3000部，市场规模增长高达12倍，今年2月，AI漫剧上线数更是超3万部，比去年一整年还要高。2025年第三季度，AI漫剧行业日流水也突破新高，较之2024年第四季度增长900%，难怪包括阅文在内的抖音、快手、晋江等各大平台纷纷加码。

相比起其它文娱公司，阅文最大的优势自然是其坐拥庞大的IP富矿，而从2025年的业绩报告来看，其IP生态还在进一步繁荣。

2025年新增作家40万，新增作品80万，新增字数420亿，年收入破百万的00后作家激增150%，相比起《诡秘之主》等龙头，这些数字更能体现阅文IP这座大矿山有多富裕。

在AI技术的大浪潮下，拥有IP富矿的阅文能否把握机会，让影视制作拥有更高的确定性、更大的爆款率，把IP衍生品业务进一步夯实，并连同AI漫剧等新业务，让其成为阅文新的增长引擎，且让我们拭目以待。